投资重点

一、国际阛阓：紧缩预期赓续抬升，阛阓和美联储的不合大幅管制。继此前美国公布的1月非农做事数据超预期后，本周公布的1月通胀回落幅度也略不足预期，阛阓紧缩预期再次抬升，加息额外利率预期上调至5.25％-5.5％。跟着美元指数和美债利率反弹上行，人民币汇率阶段性贬值。往后看，咱们以为人民币汇率赓续大幅贬值的压力有限：一方面，面前阛阓紧缩预期已比较充分，赓续超预期紧缩将加多美国经济软着陆的难度，促使美债利率筑顶回落；另一方面，国内经济复苏的细目性仍比较强，2月以来北向资金不时净流入A股，标明中国职权阛阓在大众钞票建树中仍具备蛊惑力。

二、国内挥霍活力飞速反弹，阛阓利率向战略利率面临。近期高频数据显露，自本岁首疫情岑岭回过期，疫情抵挥霍场景和住户预期影响已大幅削弱，各地挥霍活力飞速反弹：1）住户出行数据大幅回升，百城拥挤延时指数超过2022年高点，主要城市地铁客运量规复至近一年高位水平；2）1月制造业和非制造业PMI均回到盛衰线上方；3）房地产阛阓往来往暖等。与2022年中比拟，咱们以为本轮挥霍规复的细目性会更强，不时性更久。近期DR007利率有所抬升，冉冉向战略利率面临，也反应了实体经济需求端的复苏强于前年年中。

三、A股估值快速树立后，增量资金入市不足导致博弈加重。11月于今，A股主要指数估值快速树立，面前一道A股的估值已位于近十年中位数隔邻。与此同期，国内资金入市不足导致资金面的博弈有所加重。1）2月于今北向资金净买入166亿元，比拟1月的1413亿元大幅放缓；2）私募基金股票仓位已回升至2022年以来最高，短期进一步上算作能不高；3）公募基金赎回压力有所下降，但职权类新刊行基金未出现较着放量；4）杠杆资金的情谊较着规复，融资买入额占A股成交额比升至8.09％，与2022年7月高点持平。跟着短期热门题材赢利盘回吐，杠杆资金成交占比或有所回落。

四、投资忽视：挥霍复苏已经能够率，补助A股底部区间。2月以来A股阛阓插足阶段性颠簸整固，一方面前期投资者抢跑“国内复苏”和“国际紧缩放缓”，阛阓估值快速树立，部分赢利盘资金存在止盈倾向，另一方面也受到地缘事件的扰动。尽管短期国际紧缩预期抬升导致美元和美债利率反弹，但人民币汇率大幅贬值的压力有限，年内国内经济复苏的细目性较强，中期外资已经净流入趋势，阛阓底部区间具备补助。往后看，A股指数颠簸上移的态势莫得编削，阶段性转机就是再次布局的契机。

行业建树上，忽视眷注挥霍鸿沟的“医药、食物饮料”；

战略赈济办法“数字经济、信创、新动力部分鸿沟”等。

■风险指示：疫情反复；国际阛阓大幅波动；地缘突破等。

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正文

今年上半年，在国外流动性收紧、衰退预期加剧的情况下，欧美主要股指下跌；A股则在国内流动性宽松预期与下半年经济有望进一步回稳的支撑下表现亮眼。近期，多家机构在展望2022年下半年时，看好A股“下半场”。

01国际阛阓：紧缩预期赓续抬升，阛阓和美联储的不合大幅管制

本周大众主要股指表现分化，A股指数多半转机。具体看，美股三大股指涨跌不一，纳斯达克指数高涨0.59％，道琼斯工业指数和标普500阔别着落0.13％、0.28％；欧洲三大股指收涨，法国CAC40、英国富时100和德国DAX阔别高涨3.06％、1.55％和1.14％；A股指数精深转机，创业板指、深证成指、上证指数阔别着落3.76％、2.18％和1.12％。大批商品和外汇方面，美元指数上行带动商品价钱回落，美元兑人民币汇率相应贬值，本周人民币汇率贬值0.75％。

美国通胀延续回落，但回落速率不足阛阓预期。继此前美国公布的1月非农做事数据超预后，本周公布的美国1月CPI和PPI的回落幅度均不足阛阓预期，同期1月美国零卖额环比增长3％，也高于阛阓的精深预期。两位美联储官员称不放置3月赈济加息50个基点的可能性。

通胀数据公布后，阛阓紧缩预期再次抬升，阛阓预期和美联储的不合已大幅管制。前年12月，美联储点阵图显露的加息额外利率在5％-5.25％，而阛阓预期的额外利率在4.75％-5％区间；2月3日美国1月非农做事数据公布后，阛阓将本轮美联储加息额外利率的预期从4.75％-5％上调至5％-5.25％；本周美国1月通胀数据公布后，阛阓再次上调加息额外利率预期至5.25％-5.5％。

跟着国际紧缩预期发酵，2月以来美元指数和美债利率反弹上行，人民币汇率阶段性贬值。往后看，咱们以为人民币汇率大幅贬值的压力有限，中期外资已经流入趋势：一方面，面前阛阓紧缩预期已比较充分。近期美债收益率倒挂幅度加深，赓续超预期紧缩将加多美国经济软着陆的难度，促使美债利率筑顶回落；另一方面，国内经济复苏的细目性仍比较强。2月份以来，尽管人民币汇率阶段性贬值，但北向资金不时净流入A股，标明中国职权阛阓在大众钞票建树中仍具备蛊惑力。

02国内挥霍活力飞速反弹，阛阓利率向战略利率面临

近期高频数据显露，自本岁首疫情岑岭回过期，疫情抵挥霍场景和住户预期影响已大幅削弱，各地挥霍活力飞速反弹：

1）住户出行数据大幅回升。百城拥挤延时指数在春节后快速上行，并超过2022年的高点；主要城市地铁客运量已规复至近一年高位的水平，近期北京、上海的地铁客运量超1000万人次，广州地铁客运量超过900万人次，深圳、成都、武汉的地铁客运量创前年下半年以来新高；

2）制造业和非制造业景气度回到盛衰线上方。反应经济景气度的先行目的，1月制造业PMI和非制造业PMI阔别录得50.1％和54.4％，较上月环比回升3.1pct和12.8pct，均回到盛衰线上方；

3）房地产阛阓往来往暖。国度统计局数据显露，70个大中城市二手住宅价钱指数中，一线城市环比高涨0.4％，二线城市环比着落0.3％，降幅较上月收窄0.1个百分点。70大中城市中，商品住宅销售价钱环比高涨城市13个，较上月加多6个。

与2022年中比拟，咱们以为本轮挥霍规复的细目性会更强，不时性更久。尽管住户端风险偏好尚处于低位，但全年挥霍仍在举座规复的经由中。近期DR007利率有所抬升，冉冉向战略利率面临，也反应了实体经济需求端的复苏强于前年年中。

03A股估值快速树立后，增量资金入市不足导致博弈加重

11月于今，A股主要指数估值快速树立，面前一道A股的估值已位于近十年中位数隔邻。铁心2月17日，万得全A、沪深300、创业板指的市盈率（TTM）阔别为17.76倍、11.79倍和40.79倍，位于2010年以来48％分位、37％分位和22％，一道A股的举座估值已较着树立。

同期，A股增量资金入市不足导致阛阓博弈加重。1）外资方面，2月于今北向资金净买入166亿元，比拟1月的1413亿元大幅放缓；2）私募方面，说明华润相信访问数据，1月私募基金股票仓位71.23％，已回升至2022年以来最高，短期进一步上算作能不高；3）公募基金方面，近期基金赎回压力有所下降，但职权类新刊行基金未出现较着放量；4）杠杆资金的情谊较着规复。本周融资买入额占A股成交额比升至8.09％，与2022年7月高点持平。从融资资金行业净买入看，2月以来杠杆资金大幅净买入探讨机行业，跟着短期热门题材赢利盘回吐，杠杆资金成交占比或有所回落。

04投资忽视：挥霍复苏已经能够率，补助A股底部区间

2月以来A股阛阓插足阶段性颠簸整固，一方面前期投资者抢跑“国内复苏”和“国际紧缩放缓”，阛阓估值快速树立，部分赢利盘资金存在止盈倾向，另一方面也受到地缘事件的扰动。尽管短期国际紧缩预期抬升导致美元和美债利率反弹，但人民币汇率大幅贬值的压力有限，年内国内经济复苏的细目性较强，中期外资已经净流入趋势，阛阓底部区间具备补助。往后看，A股指数颠簸上移的态势莫得编削，阶段性转机就是再次布局的契机。

行业建树上，忽视眷注挥霍鸿沟的“医药、食物饮料”；战略赈济办法“数字经济、信创、新动力部分鸿沟”等。

05风险指示

疫情反复；国际阛阓大幅波动；地缘突破等。

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